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净利润下降90%。业绩下滑的原因是门店净关闭、毛利率下降以及费用率进一步上升。
2014年，公司实现营业收入6.99亿元，同比下降12.41%。归属于母公司净利润1492万元，同比下降90.01%。 EPS为0.07元。业绩低于预期。上市以来首次实现年度营收与净利润同步。负增长；扣非后净利润同比下降93.01%。计划10人1.1元。收入下降主要是由于终端门店减少以及平均单店业绩略显持平；净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率下降以及费用率进一步上升。
13Q1-14Q4营收分别增长31%、31%、42%、12%、1.6%、-8%、-18%、-23%，净利润增长31%、-32%、-29% 、和-39% 分别。 ，-48%，-208%，-167%，-95%。第四季度营收降幅扩大。继第二、三季度单季度亏损后，第四季度实现扭亏为盈。
收入构成：（1）延伸店增速-13%，同店增速-0.1%。公司直营净减少门店48家，降幅14%（新增国际代理品牌店12家，新增国内代理品牌店7家，关闭1家机场店，港澳店保持不变），净减少加盟店18家，减少10%。截至2014年底，共有门店465家，其中直营店295家（其中国际代理品牌店42家，国内代理品牌店29家，品牌店222家，01MEN店2家），加盟店170家。
（2）品牌方面，收入主要来自代理品牌增长：商旅、度假系列分别下降26%和5%，代理收入增长37%，代理收入占比由4.5%进一步提升2012 年为 15.7%，2013 年为 24.5%；公司定制业务初具规模，预计4000万左右，已实现盈亏平衡；公司2014年开始在唯品会网上去库存，预计约3000万；两家01men店的总销售额预计在10-2000万，亏损1000万。
（3）渠道方面，公司直销收入占比由80%提升至85%，加盟出货收入降幅高于直销。
（4）分地区看，仅香港、澳门和华南地区分别增长22%和8%，华东和华中主销区分别下降11%和26%，东北、西北和西南航空分别下降35%、11%和17%。其中，华北地区继续受反腐影响，下降38%。
毛利率下降，费用率进一步上升，库存压力主要来自备货。
毛利率：2014年毛利率下降2.24PCT至62.50%，主要是由于降价、低毛利代理业务比例增加、终端折扣增加等影响。分品类来看，商旅和代理毛利率分别为67.01%（-3.91PCT）和35.47%（+1.7PCT）。假日系列增长15PCT至83.62%，主要是由于假日系列主要销售的香港和澳门地区发展迅速。
Q4单季度毛利率下降1.29PCT至62.3%，13Q1-14Q3分别为67.04%(+1.04PCT)、65.71%(-1.34PCT)、62.48%(-7.58PCT)、63.6(-2PCT)、 63.68% (-3.4PCT), 59.72%(-5.98PCT)、63.80%(+1.31PCT)。
费用率：2014年销售费用率大幅上升11.7厘至44.24%，主要是由于门店租金上涨166%、办公差旅费上涨21%、商场管理费上涨13%以及销售人员薪资上涨13%；管理费用率增加3.1厘，增加至11.58%，主要是工资福利增加22%，研发费用增加31%；财务费用率上升0.6厘至0.82%，主要是利息支出增加35.02%，手续费增加66.61%。其中，14Q4销售费用率上升11.02PCT至41.32%，财务费用率上升0.3PCT至0.98%，管理费用率上升4.32PCT至11.22%。
其他财务指标：1）库存较年初增长2.6%至4.5亿，与3季度持平。我们分析，这主要是由于广州太古汇、澳门金沙城品牌集合店的开业，以及代理品牌备货的增加；结合母公司报告，2014年末主品牌库存为2.36亿，较2013年底的2.49亿略有下降，但主品牌售空率预计在62%左右，这较往年有所减少。 2014年底，公司存货/收入为65%，存货折旧准备/存货为2.9%。从库存与营收的比例来看，仍有压力。
2）应收账款较年初下降20.7%至1.5亿，较三季度增加109万，主要是收入规模下降。
3）资产减值损失同比增长18%至1435万元，坏账损失和存货跌价损失分别为207万元和1228万元。
4）营业外收入462.7万元，同比增长0.04%，主要是政府专项奖励小幅增加所致。
5）经营活动产生的现金流量净额同比增长431%至4244万元，主要是公司去库存及汇回收入所致。
为推进国际化进程，衡阳专卖店将于9月开业。
公司于2014年7月在意大利米兰成立控股子公司IFP srl，并在意大利设立品牌运营中心，组建意大利设计师团队、采购团队、运营团队（意大利公司总经理为前任） ZEGNA 营销总监和面料总监），全球运营迈出了新的一步。此后，包括卡努迪路品牌在内的所有自有品牌纷纷推出“意大利设计、全球采购”的新模式。
衡阳高端精品买手店（）是公司通过区域联盟合作开展的重要项目之一。公司聘请了韩国室内设计公司和德国平面视觉设计公司分别负责室内设计和平面视觉设计。衡阳高端精品买手店定位轻奢。是集零售、餐饮、超市、展览、娱乐、休闲、商务等功能于一体的小型MALL。包括地上4层、地下1层及屋顶露台，总面积4.5万平方米。 ，并配备400多个停车位，可充分满足商场客人的休闲、娱乐、购物和停车需求。同时设有儿童乐园、母婴休息室、服装改装等功能区，将人文理念注入整个购物过程。 2014年，衡阳店已完成品牌招商工作。投资对象主要为国际轻奢品牌。同时大力引进国际女装品牌和国内中高端职业女装及时尚女装、男装品牌、香水及化妆品、箱包、配饰、精品等品牌，预计2015年9月开业。
未来战略重点：品牌整合、01men、O2O、体验馆、港澳业务。
公司未来的战略重点是：（1）品牌资源整合：公司将进一步整合欧美日韩服装品牌资源，2015年将通过战略合作方式获得更多国际品牌的独家代理。作为收购、共同持股和代理。 。 2014年，公司发展战略由“国际服装品牌零售企业”升级为“国际服装品牌运营商”。定位的转变意味着公司与国际品牌的并购、代理、合作有望加速。
（2）建设高端精品买手店01MEN：01MEN将成为公司新的利润增长点，分为三个系列，即01MEN店（精品）、01MEN城市店（城市）、01MEN鞋店（鞋） 。未来五年，公司计划开设30多家门店，面积约500㎡-1500㎡，主要分布在一二线城市。 01men广州太古汇店及澳门金沙城店分别于2014年5月及8月开业。沉阳卓展鞋业集合店于2015年1月开业（鞋业发展为又一品牌店的突破），3家店尚处于发展阶段，总收入10-2000万，售罄率不高。
（3）积极推进O2O建设：2015年，公司确定“轻运营、重线上”的经营策略，布局全渠道零售。公司将以消费者/用户为中心进行体验升级，加速O2O转型。
a.01MEN O2O：公司年初成立了新的电商团队，打造01MEN官网（电商负责人此前就职于开云集团）。该平台将包括多品牌销售、品牌推广、时尚资讯、设计师合作和穿搭建议等功能，涵盖时装、鞋包、配饰、精品等品类。 O2O将为客户进行数据分析，实现移动支付体验。未来还将实现设计师与消费者的直接连接。此外，还将为消费者提供四大时装周的最新产品以及时尚资讯、流行趋势、生活方式传递。
b.卡努迪路品牌O2O：整合品牌线下资源，激活原有内部VIP会员，筹备自媒体（微信、微博、官网）电商业务，开展特色主题差异化营销；逐步打通线上线下结合的O2O体系，实现同步入驻天猫【微博】和官网销售平台建设；未来，我们还将寻求品牌匹配度高的合作伙伴，进行跨界深度合作，整合用户数据，拓展线上销售渠道和产品。线，最终完善基于品牌和行业的大数据，实现公司品牌的精准营销。公司将与百货商场合作发展VIP，预计2015年将由目前的2万增长至100万。
（4）时尚概念/体验馆建设：2015年，公司将建设首个3000平米01MEN时尚概念馆和首个550平米卡努迪路时尚体验馆，预计分别于2016年和2015年开业。首家卡努迪路时尚体验中心落户广州后，卡努迪路品牌未来将选择重要城市开设时尚体验中心，引领一站式体验式消费新潮流。
（5）香港、澳门业务发展：公司目前在香港、澳门拥有9家门店，预计2016年将由目前的3000平方米扩大至5500平方米。
预计15Q1净利润将下降70-90%，公司未来将重点整合品牌资源。
公司预计15Q1净利润将下降70-90%。我们判断：（1）公司目前终端销量仍下滑10%以上，2015年春夏订单会下滑10%。上半年收入端仍存在压力。关注3月初即将举行的秋冬订单会； （2）公司在向“国际服装品牌运营商”转型的基础上，预计低毛利代理业务占比将进一步增加，中期毛利率仍将有下降趋势和长期； （3）随着商场扣费和租金停止上涨，销售费用率有望得到控制。今年9月，衡阳精品买手店开业，2016年体验中心开业，公司总部大楼也有望贡献租金收入。调整15-17年EPS为0.11、0.14、0.16元。考虑到公司尚未出现复苏迹象，我们维持“中性”评级，并关注公司未来品牌资源整合进程。
风险提示：未通过高新技术企业资格复审的风险（公司于2012年通过高新技术企业认证，所得税优惠期为12.1.1-14.12.31。目前我们根据高新技术企业复审未通过，需下调业绩预测）； 15.3.2 大股东解除。
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