1.政策红利，
产业升级为供应链服务发展提供新动力
供应链行业发展迎政策红利
早在2017年10月，国务院办公厅就印发了《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》（以下简称《指导意见》）。这是国务院首次发布供应链综合部署指导文件，明确我国供应链。连锁发展的重点方向和主要任务，为降本增效、供需匹配、产业升级提供有力支撑。 《指导意见》明确提出“到2020年培育100家左右全球供应链领先企业，重点行业供应链竞争力进入全球前列，使我国成为全球供应链创新和发展的重要中心”的发展目标。应用。”部署了六项重点任务：推动农村一二三产业融合发展；推动协同化、服务化、智能制造；提高流通现代化水平；积极稳妥发展供应链金融；积极倡导绿色供应链；着力打造全球供应链。 。
供应链服务的概念于20世纪80年代末提出，为企业全流程管理提供了新的视角。然而，中国供应链服务发展相对缓慢。早期，大多数企业并没有形成供应链管理思维。近十年来，供应链服务公司才开始兴起，而且大多还处于起步阶段。我国专门针对供应链服务和供应链金融的指导性政策也很少。近年来，政策终于迎来了，供应链服务业面临新机遇，进入新时代。供应链相关政策主要包括以下内容：
现代供应链服务成为物流业发展新动力
供应链服务从第一方物流→第二方物流→第三方物流→供应链外包发展。第一方物流（1PL）是制造商/供应商组织并承担货物从起点到终点的流动和交付的物流活动。在这种模式下，制造企业必须配备运输工具，并购置和建设相应的仓储物流设施。第二方物流（2PL）将物流活动和销售环节从制造企业的经营活动中分离出来，由销售者/流通企业/需求方组织和承担。第三方物流（3PL）是指企业将物流活动委托给专业的物流服务公司，同时通过信息系统与物流公司保持密切联系，实现对整个物流过程的管理和控制。物流外包只是帮助制造企业和流通企业优化物流环节。供应链管理的出现是为了解决采购、库存管理、资金、信息采集和决策等痛点。制造商/供应商将非核心业务外包给其他公司，缩短自身运营链条，聚焦自身优势和核心环节，提高整体效率，实现总成本领先。
供应链是企业实现产品设计、采购、生产、销售、服务等流程协作的组织形式。它是实体企业的一种组织形式，供应链管理服务是第三方企业为实体企业承担的一系列外包服务。从横向流程来看，供应链管理服务是指从客户需求出发，贯穿从产品设计到原材料供应、生产、批发、零售等（中间或经过运输、仓储）流程的各种服务。并最终将产品交付给最终用户。商业活动中，这一系列流程可分为制造环节和流通环节。从垂直流程来看，供应链任何环节的运作都是由商流、物流、信息流、资金流“四流”驱动。供应链外包出现后，工作流程的重要性得到加强。即协调供应链相关参与者的工作流程，使各个环节无缝衔接，让“四流”运行更加合理、高效。
随着生产力的发展，社会分工逐渐深化和专业化。在产业和消费不断升级的背景下，产品生产从注重速度转向注重质量和效率。传统的供应链层次多、结构松散。节点企业制定自己的运营计划，独立做出库存和订购决策。这使得核心企业的供应链管理能力不够强，上游企业无法实时共享最终用户的需求信息。难以准确、及时传递需求信息，实现协调发展。容易产生“牛鞭效应”，整个供应链运行效率不高。
党的十九大报告首次提到现代供应链概念，强调深化供给侧结构性改革，加快建设制造强国，发展先进制造业，推动中外深度融合。互联网、大数据、人工智能和实体经济相结合，培育现代供应链。产业链，形成新动能。与传统供应链相比，现代供应链更加扁平化，各环节之间相互融合、信息互通。其重要特征是“智能”和“数字化”。现代供应链需要大数据支撑，各环节企业智能协作、信息共享，“互联网+供应链”深度融合，可以克服传统供应链的诸多痛点，进一步提升全链条效率过程。 《指导意见》还明确提出，要构建大数据支撑、网络共享、智能协同的智慧供应链体系，与互联网、物流网络深度融合。智慧供应链从精益生产出发，带动精益采购、精益物流、精益配送等各个环节。现代供应链具有融合、创新、协作、共赢、绿色、开放六大核心特征。在政府和社会各界的推动和支持下，我国现代供应链发展水平将全面提升，现代供应链将成为我国经济发展的新动力。
供应链流通环节发展迅速，消费物流势头最为强劲。
供应链外包的主要形式是物流外包。随着商品经济的发展和信息技术的进步，物流外包在我国已成为普遍现象。物流外包比重逐年上升。第三方物流发展迅速，但与发达国家相比仍有一定差距。 2015年，我国工业、批发和零售企业物流外包比重达到65.4%，比2009年提高16.2个百分点。我国第三方物流收入从2009年的610亿美元增长到2015年的1638亿美元，复合年增长率为15.2%。 2015年，其绝对收入超过美国。但与世界发达国家相比，我国物流外包仍显滞后。 2014年美国第三方物流公司市场份额达到78.4%，而同期我国物流外包比例未达到70%。
供应链流通环节主要包括原材料运输和产品运输。其中，以电子商务带动的消费物流发展势头最为迅猛，已进入相对成熟阶段。从运输的快递子行业来看，这是最标准化的运输服务。电子商务率先变革供应链。电子商务的快速发展，催生了一批快递企业，并日益推动电子商务与快递的融合与交织。快递行业依靠电子商务保持高速增长。近年来，快递的快速发展与电商销售的爆发密切相关。 2017年快递行业整体收入近5000亿元。 2011-2017年快递业务量增速与网购交易额增速基本趋势一致，呈现出较高的相关性。中长期来看，电商渗透率在达到理论上限之前仍有2倍增长的空间。我们看好电子商务的进一步增长，这将推动快递企业的高增长。
与流通环节相比，当前生产环节的供应链水平未能与产业升级相匹配。
产业结构不断升级，发展制造业是建设世界强国的必由之路。
产业升级主要是指产业结构转型、生产要素协调发展和优化组合，提高产业效率、产品质量等。2015年5月，我国推出《中国制造2025》，为中国制造2025提供了行动计划。成为制造强国的第一个十年。产业升级是中国制造业的必由之路，智能制造将贯穿全过程。
生产链供应链服务发展空间巨大
社会分工带来的效率和成本优势促进铸造行业的可持续发展。到了一定阶段后，企业会选择“去制造”等轻资产模式，将非核心业务外包给专业服务商，集中资源。围绕企业优势环节，可以有效降低企业自身生产成本，提高效率和竞争力，从而拉动生产性外包服务的发展。
外包通常涉及信息技术、人力资源、采购、物流等方面，适用于多个领域。目前，市场上产业链各环节都存在大量的OEM和外包公司。 A股市场从事供应链服务的公司在服务行业、客户集中度、营收规模等方面存在较大差异。
与产品相对标准化、市场相对规范和成熟的流通环节相比，虽然也有针对不同行业领域提供生产环节供应链管理的代表性企业，但其市场价值普遍较低，且存在较大差距。还没有像顺丰这样千亿市值的公司。大公司更容易受到其所服务行业的繁荣的影响。生产环节和流通环节的发展速度和竞争格局并不平衡，但由于两者结合可以形成完整的供应链，这就必然需要两者的协调发展。
中国制造业综合竞争力跃居世界第一。但与世界先进水平相比，我国制造业大而不强。自主创新、综合效益、质量效益等方面差距明显。发展制造业是振兴制造强国的重要方向。制造外包企业也将随着高端制造业的兴起而快速发展。这就要求供应链服务企业适应制造业转型升级的需要，拓展和提高生产型供应链综合服务能力。 。生产型供应链以生产企业为核心，实现从原材料采购到中间加工再到最终产品生产的一体化集成和全流程协作。在国家政策的支持下，供应链服务企业应弥补自身短板，强化生产过程中的服务提供能力。由于专业性和公司核心业务流程的保密性，一般综合供应链服务公司很难直接涉足产品设计、研发、制造等核心环节，但可以在采购、分拣、采购等方面提供相关服务。组装、报关、仓储、运输等环节。服务
2、供应链两大类盈利模式
--资金周转、基础劳务
供应链服务种类繁多，从表面上看盈利模式差异很大。但从业务性质来看，盈利模式其实分为两类，第一类是资金周转，第二类是劳务。区分的标准是供应链企业是否参与商品的销售（无论是正式销售还是实质性销售）。
参与商品的买卖并在资金流通过程中赚取差价、利率、汇差。
供应链企业参与商品买卖时（有的为自营贸易，承担价格波动风险；有的为代销、正式买断，无或可承受的价格波动），可以带来大量的收入。现金流量。通过货物作为载体，这些现金周转是一个从货币资金到存货再到应收账款最后回到货币资金的循环。在这个过程中，供应链服务的利润来源主要是价差、利差、汇差。赚取这三个差价的原因是供应链企业的信息优势（获得低价商品）、规模优势（批量折扣）、资金优势（获得低成本资金）和专业优势（如对大宗商品和商品的了解）。金融衍生品）。专业判断）。
供应链服务获得的商品价差与贸易价差的本质区别在于，供应链服务企业通过签订背对背协议或对冲金融衍生品，降低所处理商品价值波动的风险，利用自身的信息优势、规模优势、资金优势。优势和专业优势获得相对稳定的点差或稳定的利润水平。
一般来说，如果一家供应链企业营收大、毛利率低，就属于这一类型。代表上市公司：怡亚通、建发股份等物流板块；商业零售领域的厦门国贸、上海物贸、汇鸿集团
不参与销售商品、输出劳务赚取服务费
供应链公司不参与商品的买卖，因此其盈利模式是纯粹的劳动力输出，提供专业的解决方案。由于供应链环节多、涉及行业多、流程复杂，很多操作非常繁琐，企业很难自行处理，因此需要专业的事业。将业务外包的公司成为企业外包的采购和供应链部门。这类供应链企业本身既没有资产，也没有资金，主要依靠一批具有专业技能的人员。既然是深度定制的解决方案，这类供应链企业的特点就是专注于自己擅长的某一类环节，比如报关。报检、仓库管理、生产流程组织、运输组织等。这就决定了该类企业可复制性差。一般来说，如果一家供应链企业营收较小，但毛利率较高，则属于此类。代表上市公司：飞力达、普鲁通、嘉诚国际等。
当前趋势：
供应链企业倾向于走参与交易的路线，从资金流通中获取利润
由于不参与买卖，提供劳务的模式具有针对特定企业深度定制、话语权弱、可复制性差的特点。一旦服务企业发展放缓，此类供应链企业就会遇到瓶颈。因此，越来越多的服务型供应链企业希望参与到商品的采购和销售中。这样做的好处是：（1）带来更大的资金流动； （二）掌握货权，与上下游企业联系更深。确定未来可以开展更多增值服务（如保理、融资租赁等），甚至升级为平台。从服务型业务向交易型业务转型的上市公司例子包括： 怡亚通：电子行业采购服务→380平台、快速消费品买卖。普路通：消费电子行业采购服务→医疗器械销售及融资租赁
供应链企业的价值：
最大限度降低上下游交易成本，提高产业链效率
供应链企业是服务提供者，本身不生产任何实物产品。它们的价值在于通过资金流、物流、信息流服务，最大限度地降低产业链交易成本，最大化产业链效率。
供应链企业就像产业链的“催化剂”和“润滑剂”。他们可以制作：
1）降低上下游获取信息的交易成本：
2）上下游各方获得资金的能力提高，成本降低：
3）减少上下游交易所需的复杂交易环节；
4）上下游各环节风险得到控制。
3、杜邦分析解构供应链企业模式差异
和核心竞争力
杜邦分析使用背景
杜邦分析可以对公司的盈利能力提供更全面的分析。正如我们前面提到的，供应链公司主要提供的是服务。有的企业依靠资金、土地等有形资产提供服务，而有的供应链企业则依靠人才、社会关系等无形资产（类似咨询公司、互联网公司。这里的无形资产不是狭义的会计科目） “无形资产”）。对于第一类企业，我们可以从资产负债表和利润表入手，以杜邦分析为工具，充分了解企业的特征。对于第二类企业来说，分析上述指标意义不大。相反，他们应该研究公司的人才、社会资源、模式等。简单地说，交易型供应链服务公司比基础服务型供应链服务公司更适合杜邦分析。
本章利用交易型供应链公司的杜邦分析来解释不同公司因客户、供应商、商品种类、现金流管理等方面的差异而产生的不同模式和盈利能力。
我们选取A股典型的贸易供应链公司作为分析对象：怡亚通、象屿瑞茂通、飞马国际、建发控股（供应链部分）、物产中大、一建股份、宁波动力（念福供应链）、上海物贸、还有东方嘉盛。
ROE概览 供应链企业
杜邦分析的起点是ROE。
销售净利率：
由供应链企业对产业链的控制力决定
控制力表现在两个方面：上下游的议价能力和是否提供增值服务。
上下游客户规模越小，供应链企业的议价能力越大，获得的价差越大，反之亦然。
提供增值服务的能力也是一个公司控制力的标志。从毛利率来看，一般规律是，商品标准化程度越高（如散装钢材），毛利率越低，因为可提供的增值服务较少；商品标准化程度越低（如散装钢材、煤炭、快消品等），毛利率越高，因为有更多的增值服务（如煤炭中的混配服务、快消品的推广、品类库存管理等）。一般来说，增值服务越多的供应链企业，相应的第三方费用也会越高（营销活动越多）。
但毛利率和净利润率有时需要放在一起分析，因为对于供应链服务公司来说，货流中的一些成本既可以包含在运营成本中，也可以包含在三项费用中： 对于有套期保值业务的公司 对于供应链服务对于企业来说，套期保值的损益体现在公允价值变动损益和投资收益上，尽管套期保值的目的是为了稳定交易的利润率。
资产周转率：
由供应链企业的现金提取和周转能力决定
不同供应链服务公司之间的流动率是反映公司综合实力的一个非常重要的指标。它反映了公司收集现金流（应收账款回收、票据付款使用）和优化资产结构（资产和现金）配置的能力。合理的固定资产和流动资产比例）等供应链管理能力。
一般来说，供应链企业以轻资产经营为主，用流动资产带动资金流动，可以立即产生收入和利润；非流动资产投资不能立即带来收入和利润，我们认为对于供应链服务企业来说没有必要。资产。就本期而言，流动资产所占比例越高，表明当期盈利资产越高。然而，对仓储设备等固定资产的适当投资，可以在中长期内强化供应链服务公司的护城河。企业如何配置流动资产和非流动资产，体现了企业短期利益与长期发展之间的平衡。
权益乘数：
由供应链企业融资能力决定
交易型供应链服务公司的股权乘数反映了公司的融资能力（资本杠杆负债的能力和控制债务风险的能力）。债务融资越多，杠杆率就越大，会提高ROE，但反过来，也会增加公司的现金流风险、财务费用和偿债压力。股权融资越多，公司的稳定性越强，但会降低ROE。
产业链议价能力的强弱决定了各企业有息负债率的横向差异
供应链服务行业的毛利率和净利润率较低，但通过提高周转速度和负债率，可以提高公司的净资产收益率。通过股权杠杆指标，我们可以看到怡亚通、飞马国际、宁波动力的负债率较高，而一建股份的负债率较低。各企业的负债来源于主动举债或发行债券产生的长短期借款和应付债券，以及因延长信贷周期而产生的无息应付账款和预收账款。无息负债的使用体现了供应链服务企业在产业链上的议价能力。
票据、信用证等债务融资工具加快供应链企业资金周转
供应链服务行业作为资金密集型行业，对资金周转需求较大，尤其是大宗商品供应链服务，需要匹配大量资金。因此，获取资金的能力，特别是低成本获取资金的能力，影响着供应链企业的竞争。权力的重要因素。上述公司中，飞马国际的资产负债率为81%，带息负债率仅为21.8%。应收账款/应收票据/预收款项与应付账款、应付票据/预收款项的差额是公司中最小的，体现了公司较强的低成本获取现金的能力。公司能够低成本获取现金的重要原因是其产业链优势明显，能够快速回笼资金；同时，金融工具运用能力强，能够以较少的资金开展多元化的配套支付结算方式（包括信用证、银行贷款）。票据融资等）减轻营运资金压力。
营销能力和风控能力对于供应链企业同样重要
营销能力决定收入（利润）扩张的边界。供应链企业如何成长？我们认为它需要不断扩大业务范围和网点。由于供应链企业很少有固定资产，此类网点和业务的扩张实际上就是人员网络的扩张。
从怡亚通380平台的成长历程中，我们可以看到经销商向供应链服务商转型的路线。
怡亚通380平台2008年决定进军快消品领域后，最初只获得了宝洁在深圳的经销商资格。由于公司优秀的供应链管理能力（多年IT行业运营的积累），得到了宝洁公司的认可。因此，我们进一步获得了贵州地区的经销商资格。在与宝洁的合作过程中，公司积累了快消品行业的经验，并在行业内树立了声誉。渐渐地，越来越多的快消品品牌与怡亚通合作。区域经销商也愿意加入怡亚通380平台，获得更多上游品牌的认可。
380平台所代表的品类、品牌、金额越来越大。随着公司业务量的几何级增长，越来越多的区域经销商愿意加入怡亚通网络（获得更多的品类和业务），而越来越多的区域经销商的数量也使得上游品牌商愿意不断地加入怡亚通网络。扩大合作范围（给予更多的业务量和区域）。 380平台的聚合效应逐渐体现。我们可以看到，2012年380平台的营收为27亿。 2013年下半年，全年营收开始增长至45亿。自2014年起，月收入突破10亿，全年达到120亿。 2015年达到230亿。 2016年达到323亿，2017年突破400亿。正是因为汇聚了大量上游品牌和大量下游门店，380平台才能开展各种020服务（担保贷款、广告、微信商店等）。
目前， Asia的平台业务服务网络已达到320多个城市，领先于该行业中的五个首次：在2017年的规模收入为401.2亿元人民币，首先是国家），首先是国家。服务网络（超过320个城市已经建立了区域分销平台），在全国终端数量中排名第一（服务近2亿个终端零售商店），在产品品牌数量中排名第一该国（在各个行业中与2,600多个知名品牌保持战略合作关系），在国家人事团队（近30,000名专业服务人员）的规模中排名第一。
从永恒亚洲从经销商到平台的升级过程中，我们发现，交易者（经销商）转变为供应链平台的关键是扩展和多样化上游和下游企业的营销能力。营销能力带来了流量的扩展。平台效应形成一个自我增强的积极周期。
风险控制能力决定了企业的稳定性
供应链公司自然是资产灯的公司。只要他们有足够的资金，他们就可以立即产生大量的收入和利润。因此，如果公司忽略风险控制并以盈利为导向，则可以极大地夸大其资产负债表。但是，一旦行业周期波动，它将影响利润率，周转率和筹资率。积极进取的供应链公司可能无法像现金流动压力那样在繁荣时期的发展，这将影响公司资本市场的业绩。这将进一步影响公司的融资能力，形成一个恶性循环：“高现金流动压力→弱势绩效增长→股价下跌→影响公司的融资能力→进一步增加现金流动压力”。
因此，良好的风险控制功能非常重要，包括：
（1）为了实现资本和商业规模合理的增长，我们绝不能在筹集资金上过分依赖收入和利润，而必须提高我们的内源性增长能力。
（2）严格控制上游和下游付款收集和货物损失风险，并控制货物权利，节点和流程以控制信用风险。
（3）保持合理稳定的利润率，返回供应链公司获得服务费的地位，并避免获得行业中商品价格波动的影响。
财务报表中反映的企业风险控制能力的结果是资产损失损失帐户的金额。在此帐户中应收账款的损害反映了识别和控制客户信用风险的能力；库存障碍反映了对行业和商品的影响。风险识别和控制功能。
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