搜狗赴美上市又向前迈出了一大步。
昨天，搜狗正式向美国证券交易委员会提交招股说明书。搜狗计划通过首次公开募股筹集至多 6 亿美元资金。如果一切顺利，搜狗将成为继 Snap、Yext 等科技公司之后，今年又一家能够引起关注的科技行业上市公司。
搜狗上市后，股票代码为“SOGO”。不过，搜狗并没有选择科技公司的首选纳斯达克，而是选择了纽约证券交易所。搜狗招股书中详细的运营数据背后透露出哪些秘密？搜狗IPO天时地利，有多少人入股？搜狗上市对王小川、张朝阳有何影响？除了寻找故事，搜狗还能为美国投资者讲述哪些新故事？
这一切，随着搜狗上市的临近，都成为了大家关注的焦点。
让数据来说话。搜狗的健康状况和体力怎么样？
就像任何公司上市一样，有的人看好，有的人看跌。不管从什么角度来看，数据都是最公正的，所以我们不妨先详细分析一下搜狗的运营数据。
首先，我们看一下营收数据。
2014年至2017年上半年，搜狗各阶段总营收分别为：3.86亿美元、5.92亿美元、6.6亿美元、3.73亿美元。如果将2017年全年大致乘以半年的2，则约为7.46亿。虽然这肯定不如年底的最终数据准确，但也足以说明问题了。由此可以算出，搜狗近三年总营收增速分别为：53.4%、11.5%、13.0%。
搜狗收入的核心和搜索相关广告，2014年至2017年上半年对应数字分别为：3.58亿美元、5.4亿美元、5.97亿美元、3.29亿美元。按照同样的方法，近三年对应的涨幅大致可以是：50.8%、10.6%、10.2%。
从总营收和核心业务营收的走势来看，可以明显看出搜狗营收端的数据出现了大幅下滑。
其次，我们来看看成本。
2014年至2017年上半年，搜狗的收入成本分别为：1.66亿美元、2.48亿美元、3.03亿美元、1.93亿美元。按照之前同样的方法，可以粗略计算出搜狗近三年的成本增长率约为：49.4%、22.2%、27.4%。
对比营收数据不难看出，近年来，除2014年搜狗营收增长跑赢成本增长外，其他年份营收增长后的成本增长均在一半甚至三分之一左右。这说明的问题是，虽然搜狗的成本在增加，但投资的增加并没有明显带动营收。换句话说，即使上市有钱，但能否快速带动营收增长并不乐观。此外，由于搜狗的入口效应并不强，所以很大一部分成本增长很可能是流量采购成本造成的。此外，搜狗规模不大，单位流量成本可能仍居高不下。
第三，我们看毛利润。
2014年至2017年上半年，搜狗毛利润分别为：2.21亿美元、3.44亿美元、3.58亿美元和1.8亿美元。按照同样的逻辑，近三年的增长率大致为：55.7%、4.1%、0.6%。
在总营收、营收、成本、毛利润这些指标中，可以说毛利润指标是最难看的。毛利润增速大幅下滑，近一两年几乎停滞不前。
从上述分析可以看出，搜狗为了增加营收，加大了成本投入，但投入拉动营收的边际效应正在递减，更不用说互联网行业的规模效应和规模红利了。不仅营收提升不明显，还拉低了利润指标。因此，即使搜狗成功上市，如何进行业务布局和业务投资仍然是一个非常棘手的问题——激烈的竞争不允许不加大投入，但加大投入又没有效果。这似乎是一个两难的选择。
赴美上市，什么时间、地点、人物？
八卦总是比数据更有趣。八卦一下，搜狗上市最大的受益者是谁？无论名单上的是谁，王小闯和张朝阳都是最大的受益者。
对于王小川来说，一直给人的印象是天才少年、清华高材生。这些名声对于普通人来说是莫大的荣誉，但对于王小川来说却不一定。夸张地说，这甚至不是赞美。为什么这么说？因为这位清华天才少年、高材生，有着明显的“伤中庸”的意思。如今，随着搜狗即将上市，一直在张朝阳和马化腾之间苦苦平衡的王小川终于从高材生“成长”为上市公司CEO。你可以真正与王兴、程维、张一鸣、张旭豪等竞争，成为中国互联网的青年才俊。
至于张朝阳，这几年一直处于“撤退、退出”的循环之中。他曾被嘲笑“你什么都对，唯一的错就是你太老了”。即便是在《好人张朝阳》中，也洋溢着“安慰同情”的味道。由于搜狗即将上市，张朝阳的搜狐部门将拥有搜狐、畅游、搜狗三个公司。这对中国互联网巨头来说几乎是前所未有的成就。看来姜还是辣的。
说完王小川和张朝阳，我们再来看看搜狗的天时、地利、人和。
首先我们来谈谈天气。必须强调的是，无论什么时候上市，都比根本不上市要好。不过，如果要选择更具体的时间点，现在可能并不是搜狗上市的最佳时机。原因是，不久前，百世集团、寺库等多家中国企业赴美上市。上市近一个月的百世集团仅上涨11%左右；而寺库就更惨了。与13美元的发行价相比，目前股价已下跌约40%，锁定了大量投资者。美国资本市场对中国新概念股的普遍鄙视是否会不可避免地蔓延到搜狗？顶着科技光环赴美上市的搜狗，会被误认为去美国赚钱吗？
其次，我们来谈谈地理位置。在这一点上，搜狗应该说是一好一坏，总体中性。好消息是，在美国成功上市，将大大提高搜狗的士气，特别是普通员工的自豪感和斗志；同时，上市也能让搜狗在业务布局上拥有更多的资金，对业务布局更有信心。在产业合作方面，还可以获得更大的品牌红利，就像互联网金融宜人贷一样。因为是“美股上市公司”背书，即使利率比别人低，很多人还是愿意选择他们的理财产品。
缺点是在美国上市的科技互联网公司太多。投入如此多的优质标的，很难说搜狗有多么出色。美国资本市场对搜狗的估值是否与国内资本市场一样高也存在疑问。不然的话，也不会有这几年那么多中概股叫嚣着私有化。
最后，我们来说说和谐。对此，搜狗将面临两大挑战。挑战之一是美国投资者。要知道，美国投资者一直有“只买第一个，不买第二个”的偏好。在电商、社交、门户、旅游、游戏、直播、教育等领域，领先或准领先企业，如阿里巴巴、微博、新浪、携程、网易、陌陌、新东方等今年以来，基本跑赢行业。相应领域的其他公司做得更好。以电商为例，阿里巴巴今年迄今的增速约为115%，但唯品会却下滑了约28%；同样，携程今年的增长率约为38%，而途牛则下滑了约12%。可以想象，在搜索领域排名第二的搜狗，对其未来在资本市场的表现或许并不乐观。
另一个挑战是发布后的蛋糕分配。搜狗招股书显示，搜狗高管及董事合计持有公司A类普通股5709.5万股，占公司总股本的16.5%。其中，张朝阳持有3200万股A类普通股，王小川持有1920万股A类普通股，分别占总股本的9.2%和5.5%。除去这两人的股份，可以分配给其他高管和董事的股份不到600万股。在享受成果的时候，相对较少的股权肯定会让相关人士心神动荡，产生想法。
两个版本的故事，搜狗会选择讲哪一个呢？
事实上，搜狗上市除了要处理好“天时地利人和”的利弊之外，更重要的是，它应该给美国资本市场讲一个什么样的故事？怎么讲呢？
第一个故事当然是寻找。讲这个故事的好处是：第一，搜索确实是搜狗的核心业务；第二，搜索是搜狗的核心业务。二是360私有化后，中概股少了一个“搜索”竞争对手；第三，虽然“三级火箭”的故事在中国已经不是什么新鲜事，但搜狗还是不妨“教育”一下美国投资者。毕竟，在互联网领域，不再是“西学东传”，而是“东学西传”。
当然，讲述这个故事也有缺点。
首先，搜索的故事不再时尚、不够性感。你看，百度已经开始讲人工智能和信息流的故事了。
其次，与稳坐搜索第一的百度不同，搜狗目前在中国搜索市场的地位在不同研究机构之间存在较大差异。例如，统计局2017年8月中国搜索引擎市场份额排名中，搜狗市场份额仅为3.95%，排名第四，落后于百度、神马和360；但在必达咨询发布的《中国跨平台搜索市场研究报告》显示，2017年第一季度，搜狗搜索以16.1%的中国跨平台搜索流量市场份额排名行业第二。 。连中国用户都不知道搜狗排名第几，更不用说美国投资者了。如果投资者对一家公司没有清晰的了解，自然不会贸然出手。
第三，对标百度可能面临“跟着跌不涨”的尴尬境地。如果中概股龙头搜索引擎百度下跌，作为搜索阵营成员的搜狗一般也会跟着下跌；但如果百度上涨，搜狗可能无法跟随上涨，因为投资者会认为百度现在已经“All in AI”，已经被誉为人工智能公司，而且还在大力发展信息流相关业务。百度的崛起很可能就是这两部分业务带来的。如果大部分投资人都坚持这样的认识，搜狗就更尴尬了。
除了搜索，搜狗能讲的第二个故事是人工智能。
在人工智能方面，搜狗其实也做了一些事情，比如搜狗旺仔、语音搜索、机器翻译、知识算法等，最近还推出了智能家居机器人。但坦率地说，仅这些还不够。
对于人工智能，马化腾认为需要四大要素：场景、大数据、算力、人才，缺一不可。在这四个因素中，除了搜狗大数据借助搜索数据还算不错之外，其他方面都还很薄弱。更重要的是，搜狗在人工智能领域的做法是单点突破，不够系统化、系统化。缺乏底层技术的整体建设能力，以及表层开放平台的实际落地和外部赋能能力。这两种能力的缺失，一是基础技术薄弱，二是无法借助整个产业生态的力量实现几何增长而不是线性增长。
在近日发布的2017人工智能行业未来企业100强榜单中，搜狗排名第17位，落后于科大讯飞、金山云、汉王科技等，与搜狗接近的还有大华科技、智真智能、智车优行、碳云智能、等都是鲜为人知的公司。
事实上，别说搜狗在人工智能方面的表现，就连谷歌等国际巨头在人工智能领域也屡屡失败。例如，谷歌母公司将取消一个实施不到三年的机器人项目；谷歌还将把旗下智能家居业务Nest Labs并入物联网部门等；这也是可耻的。在2017年星际争霸人工智能大赛中，人工智能研究实验室顶尖研究人员设计的机器人“”仅获得第六名。要知道，在本次比赛中，前三名的机器人都是由独立程序员完成的。
回到搜狗赴美上市的话题，虽然上市后搜狗面临的问题和挑战仍然极其困难，但最困难的上市问题已经解决。所有其他挑战都需要决心、勇气、毅力和时间。 （本文首发于钛媒体）