核心观点
一、公司介绍与行业发展趋势
重庆百货创建于1950年，为西南区域规模最大的销售公司，该企业主要经营百货商店、连锁超市、电子产品销售以及汽车交易等行业，旗下包含“重庆百货”、“新世纪百货”、“商社电器”和“商社汽贸”等知名商业标志。到2022年上半年的时间点，公司开设的经营场所总数达到294家，这些场所按照不同类型划分，具体包括52家经营综合零售业务的网点，169家经营日用品销售业务的网点，42家经营电子产品售卖业务的网点，以及31家经营汽车交易业务的网点，使公司成为重庆市内经营场所数量最多、业务范围最广、市场竞争力最强的商业运营主体。在过去的几年里，公司的经营网点开始向外部区域扩张，其中包括在阜外地区开设的20家门店，公司的经营场所数量持续增长，市场覆盖范围也逐步扩大。
2020年，企业吸纳了物美和步步高作为长期合作方，完成资金注入后，重庆国有资本、物美集团、步步高集团分别持有四十五分之四十五、四十五分之四十五、十分之十的股份，企业实际控制者从原先国有资本主导转变为不存在实际控制者情形。此次企业融合进程中，在经营团队层面吸纳了物美集团、步步高集团、多点科技公司、马上消费金融公司的负责人，有利于企业在供应链价格谈判、数字化体系构建等层面实现合作共赢。
二零二二年七月，企业推行了约束性股份鼓励方案，准备向五十三位高级管理人员及关键团队成员发放四百七十一万份受限股份，该考核周期设定为二零二二年至二零二四年，此项股权激励措施的实施能够促进公司行政团队与核心工作成员的主动性和创造性。二零二二年十二月，企业公布计划，打算与集团重庆商社进行合并，完成整体上市，整合之后，企业的组织结构将更加简化，预期能够增强企业的运作效能。
1.百货行业现状与发展分析
近些年，居民个人平均获得的可支配钱款在增加，在所有消费中，用于购买食物的开销所占的比重在变小，对高品质商品的要求在慢慢变高，百货商店作为销售优质商品的主要场所，预计在2023年会出现转机。依据中华全国商业信息中心发布的数据，2023年1到2月期间，全国百家重点大型零售企业的商品销售额较去年同期增长了0.3% ，改变了2022年8月以来连续五个月下滑的态势，这个增长率比去年同期的增速高出1.2个百分点，并且比去年12月时的增长率增加了27.5个百分点。
重庆市人均可支配收入持续提升，2022年全市居民人均可支配收入达到35,666元，比前一年增长了5.5％。此外，重庆市居民消费水平较高，2022年全市居民人均消费支出为25,371元，较上年增加了3.1％。同时，全市居民恩格尔系数为33.9％，比上一年上升了0.7个百分点。消费总支出中用于购买食品的部分减少了，这会促使城市里的百货商店、电器销售等行业品质消费的提升。
重庆百货把店铺分成好几种，有代表性的、地方性的、专门化的，各自有特色地发展，商品方面，建了三个大板块，一个是重点品牌，一个是高级化妆品，一个是体验性质的，2022年上半年重点品牌卖了30.63亿元，占了49.24％，比去年多了1.23个百分点。自主创立的品牌销售额达17.82亿元，占整体营收的28.65%。这一比例较之前增长了1.31个百分点。公司采取了多种合作方式，包括直接对接供应端、合力打造品牌形象以及开展独家销售计划。在上半年度，通过包销和定制服务，实现了1,340万元的收入。
公司持续改进百货经营模式，积极拓展云商城、云直播、折扣券网站、公司微信、个人客户群组、公开市场推广等业务路径，增强客户忠诚度，提高再次购买率。到六月时，百货会员总人数达到608.6万，会员销售额占总额的81.7%，比例增加了1.3%。在互联网领域，百货微商城销售额比去年增长115%，网络销售占总销售额的3.3%，比例上升了2个百分点。
当前市场环境，众多且活跃的顾客群体是零售商场的核心优势，重庆百货的顾客数量在国内零售场所中名列前茅，这些顾客有购买次数多、单次购买金额大的特点，预计能为重庆百货促成稳定的经营效益，也能促进公司其他业务板块的进步。
2.超市行业现状与发展分析
国内超市是历史悠久且地位关键的售卖场所，近些年，由于社区团购、生鲜网络销售等新兴渠道的冲击，超市领域的扩张速度稍慢于整个零售市场的发展步伐。然而，实体超市在生鲜商品、食品饮料品类以及现场感受、即时购买等方面，较之线上交易拥有无法取代的价值，并且超市长时间在供应链调控、物流设施及经营模式上建立了短期内难以被超越的核心能力。
线上平台资金支持力度减弱，商品难以再现大规模价格促销活动，线下零售商近年积极拓展线上服务，包括店内购买和送货上门，线下零售商作为食品饮料和日用品消费主要场所，有望逐步恢复活力。
重庆市统计局发布的信息表明，2023年前两个月，该市社会消费品零售总额达到2,459.08亿元，较去年同期增长了3.4个百分点。限额以上单位商品零售里，粮油食品类销售额达到133.61亿元，比去年同期的增长是12.0％；饮料类销售额为14.40亿元，去年同期的增幅为10.1％；烟酒类销售额是18.76亿元，去年同期的变化率是-1.7％；日用品类销售额为34.86亿元，去年同期的提升幅度为8.6％。
重庆百货的超市业务近年来改进了新鲜食材的供应体系，2022年上半年度从产地直接采购的新鲜农产品销售额达2.64亿元，同比提升了9.5%。由百货公司直接供应的各类商品销售额为12亿元，实现了3.6%的增长。在自有商品品牌方面，新鲜农产品自主经营的销售增幅为16.6%，而百货类商品自主经营的销售增长幅度高达271%。
公司旗下的零售网点运用多种方式吸引新顾客，包括发放优惠凭证、组织特别组合购买、提供给新注册用户专享的优惠券等手段。同时，公司创建了专属的顾客群组，注重日常管理，以增强顾客的归属感，提升顾客的持续参与度和活跃度。到今年六月为止，该零售网点的注册会员人数达到1288万，会员所贡献的销售额占整体销售总额的56%，而会员参与交易的用户数量增长了14.1%。该零售网点的网络销售额与去年同期相比增加了6.8%，网络销售在总销售中的比例达到了10.8%，这一比例较去年提升了0.3个百分点。
重庆百货的超市业务在山城具备显著的品牌影响力，众多且活跃的会员群体同样能为公司创造稳定的发展态势，随着重庆市民消费活动的逐步恢复，超市作为基础消费品的重要购买场所，该业务板块的收入预计将稳步提升。
3.电器零售行业现状与发展分析
赛迪研究院所出的《2022年中国家电市场报告》显示，那一年国内家电市场的销售额共计8,352亿元，较上一年减少了5.2个百分点，线上销售途径和低线城市市场的家电销售额却实现了显著提升，从而有效支撑了整个市场的稳定。线上市场零售额增长4.24％，家电零售贡献度达到58.2％；下沉市场家电零售额增长2.7％，对家电零售的贡献度提高到34.1％。此外，政策方面发放消费券、实施以旧换新、促进绿色智能家电消费等措施，同样有力地推动了家电市场的发展。
2023年1月至2月期间，重庆市内所有达到规定规模的商家在销售家用电器和影音设备方面的总收入达到40.79亿元，这个数字比前一年增长了7.9个百分点，表明该市家电市场的消费活动开始逐渐回暖。
2022年上半年，重庆百货的电器零售业务加强了核心品牌合作，战略品牌销售额达到7.09亿元，同比提升了7.8％；包销定制业务营收为1.85亿元，同比增长了10.0％。借助前端采销管理能力的增强，舒适家居产品销售额为1.1亿元，实现了50.4％的增长；全屋项目收入为2,891万元。此外，企业积极拓展品牌专柜，寻求多元销售路径，并增设了三家3C品牌特许经营店。
到2022年6月为止，公司电器会员数量达到118.1万，会员销售额占总销售额的95.8%，这一比例比去年提升了3.6个百分点。电器产品在线上渠道的销售额同比增长了158%，线上销售额的占比为25.0%，较去年同期增加了14.6个百分点。
重庆百货经营着41家电器销售点，遍及重庆核心城市及多数周边县区，将来房地产市场活跃起来之后，该企业电器销售业务极有可能实现扩张。
4.汽贸行业现状与发展分析
2022年国内新能源汽车的制造量与销售量分别达到了705.8万辆和688.7万辆，两者较上一年度分别实现了96.9%和93.4%的显著增长，并且已经连续八年稳居世界领先地位，新能源汽车在所有新车销售中的比例高达25.6%，此外，国产新能源轿车在国内市场的占有率已攀升至79.9%，较去年同期增长了5.4个百分点。新能源汽车是全球汽车产业实现变革的核心动力，其进步态势迅猛。
重庆百货的汽贸业务在山城布设了三十六家销售网点，其经营策略不仅限于拓展产品分销网络，还增设了多个专注于汽车后续服务的专业机构，比如车友会组织、车辆养护中心以及汽车租赁业务等，并且企业还在积极寻求与新能源车品牌的合作机会，致力于改善旗下品牌组合，目前已经成功引入了smart、岚图、睿蓝这三个新能源品牌，以及吉利皮卡和华晨新日这两个新能源车品牌，在二零二二年上半年的销售业绩中，新能源车型的销量达到了五百二十七辆，同比提升了三倍多。
此外，汽车交易行业积极拓展与其他零售、电器行业的联合，共同吸引新客户并扩大客源，推出了“停车提示”会员招募手段，到六月份为止，会员累计达到13.5万人。汽车交易领域的电网订单完成比例高达94.6%，六月份的完成比例更是达到了104%。展望未来，随着新能源品牌合作步伐的加快，公司的汽车交易业务体量极有可能实现显著增长。
5.消费金融行业现状与发展分析
依据艾瑞咨询统计，我国仅限于个人消费的信贷总额从2014年的4.2万亿元增长到2021年底的17万亿元，年均增长速度为22.1%。未来几年内，随着个人可支配经济水平提高，社会消费在整体经济中的占比增加，以及年轻群体消费和信贷态度的变化，中国专门用于日常消费的借款总额将保持每年7.9%的增长速度，到2026年时，这个数字会接近25万亿元。
我国从2010年开始尝试设立消费金融公司，此后行业经历了快速扩张阶段，接着是政策收紧的整顿时期，到了2020年逐步过渡到有序发展新阶段。到2022年年底，全国共有31家获得官方许可的消费金融公司，这个行业的准入门槛相当高，那些持有稀缺经营许可的企业很可能会享受到行业规范发展带来的好处。
二零一五年，重庆百货购入马上消费金融股份，历经三次资本注入，当前占股达三一零六分之三百一，位列该企业首要持股方。该消费金融公司的其他股东涵盖浙江小商品城与物美控股，二者为马上消费金融输送了众多的实体消费网点及海量客户资源，为该企业消费金融业务的未来盈利提升奠定了坚实基础。
2022年上半年，马上消费金融的盈利达到5.8亿元，在招联和兴业之下，行业排名第三位。2021年，马上消费金融的盈利为13.82亿元，重庆百货从中获得了4.29亿元的投资回报，马上消费金融的表现占重庆百货归属于母公司股东的净利润的43.76%。随着消费信贷领域整体扩张以及参与资格要求逐步提升，重庆百货预计能够不断收获丰厚的资本回报。
二、业绩预测
依据重庆百货过去表现及2022年中期与三季度财报信息，预估2022至2024年经营成果，预计该企业2022-2024年营收规模分别为183.90、197.48、211.26亿元，同比增幅分别为-12.94%、7.39%、6.98%。
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三、估值分析
1.PE模型估值
重庆百货的市盈率（TTM）是11.33，参照同类企业市盈率（TTM）的数据，当前该公司的估值显得比较低，这个数据是基于2023年3月30日A股收盘价计算得出的。
我们推测，企业从2022年到2024年的每股收益分别是2.36元、2.81元和3.28元，按照2023年3月30日的股价计算，市盈率分别是11倍、9倍和8倍，全面权衡该企业的经营增长潜力，我们评定其市盈率估值在15至20倍之间，相应的合理股价区间为每股35元到47元。
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