先前我们提及，格雷厄姆发明了安全边际学说，他将这一概念形容为搜集废弃烟头的思路，譬如在行走途中，偶然遇见一根湿润的烟头，仅存少许可燃部分，将其拾取，尚能吸食一段，便算是无本获利，此即该学说之意。
先前我听闻一则涉及王永庆，即台湾塑料业巨头的段子，讲的是他每日清晨去饮早茶，旁人通常会说“掌柜的，来碗粥，添个蛋”，而他却不这样，他讲，“掌柜的，来碗粥，盛满些”，喝上一口，再喊“加个蛋”，就如此赚到这碗粥。
所以说呢，格雷厄姆的学说，不侧重于高额回报，而是着眼于稳固性和可靠性。我每次的获利都并非十分可观，但我每次都有收获，从未有过亏损，这就是他的这套理论。这有点像围棋，有个石佛叫李昌镐，他坦言从不汲汲于所谓的“神之一手”，大家可参考《棋魂》，书里角色都热衷于“神之一手”，但李昌镐说，他每步棋只求51%的效率，就是稍稍占优，唉这样持续积累，从不失误，没有败招，就能变得强大。而且计算得非常精准，所谓“当世最佳收官手段”，我认为，用来评价格雷厄姆这套安全边际学说，相当恰当。
以核心策略为基础，格雷厄姆又提出了四种主要策略，首先是通过广泛持股来分散风险，建议持有十到三十家公司的股票，因为难以预测哪些行业会遭遇困境，选择更多标的能提高投资成功率；其次是反向操作，当市场抛售时买入，当市场追捧时卖出，不追逐流行趋势，而是依据自己的计算公式进行判断，这种思路与利弗莫尔不同，利弗莫尔我们曾讨论过，他更看重长期走势而非短期波动，倾向于跟随市场热点，有点像今日涨停敢死队的风格；再者是简化分析，就像捡烟蒂一样，格雷厄姆的十项原则——尽管后来格雷厄姆认为这些原则过于严苛，后来修改为满足其中任何一项即可，符合条件即可投资，无需进行深入调研，属于一种轻松的投资方式，格雷厄姆之所以能过得如此自在，是因为他经常授课、做慈善，甚至感情生活也相当丰富，巴菲特就曾开玩笑说，当他带着妻子去拜访格雷厄姆时，格雷厄姆已经与第三任妻子分居，正在与秘书发展关系，这段话透露的信息非常丰富。他这个理论无需深入探究，直接依据规范执行；操作过程不需持久，不必耗费过多时间，完全按照规范来，规范决定了操作时长。假如某只股票有某种特殊缘由即将重振旗鼓，但现阶段不满足交易规范，那就不能买入。
格雷厄姆的这套核心策略和主要手段是否有效呢？我们先来看当时的情形。有几个知名的实例，第一个就是哥海姆矿业，当时该公司几乎要宣告倒闭，通常情况下大家都会远离这类濒临破产的企业。但是格雷厄姆通过深入分析，发现其很多财务信息存在矛盾，换言之根据公开的报表数据他本不该陷入破产境地。经过一番调查，就揭露了该公司拥有许多隐藏的资产。根据他实际拥有的矿产及开采量，他的获利程度并非报表所显示的那样。因此，他向公司提议购买该企业股票。随后，在破产处理过程中，格雷厄姆主张将那些隐藏的资产都纳入清算范围，这样一来，新加入的股东们获得的回报就显著增加了。这便是一个典型的“捡烟蒂”式投资，即便该公司濒临破产，只要其内在价值超过股票市值，这样的投资机会便值得把握。
再举个例子，他当时研究的杜邦公司和通用汽车。那时杜邦公司的股票价格超过200美元，但通用汽车的股价已经超过300美元，并且杜邦公司还持有通用汽车30%的股份，格雷厄姆认为通用汽车股价继续上涨的话，杜邦公司的股价不可能维持在当前价位，他迅速察觉到两者之间的价格差异，并从中发现了套利空间，于是便点上了一支香烟。
比如，北方石油管道公司，其股市市值当时仅280万，但公司持有的铁路债券总额达360万，换言之，即便该公司如今破产清算，不考虑其任何固定资产，仅凭这些债券，也能大幅增加收益。由此可见，它的投资价值显然被严重低估了。格雷厄姆首先购入了北方管道公司五分之一的股权，接着又联合了持有三成八股份的少数投资者，在董事会的集会上提交了动议，主张将公司持有的铁路债券变现，同时向股东分配应有的股息。因为这个行动完全依照《公司法》的条款，北方石油管道公司最终只能批准这项动议，实施分红。格雷厄姆因此获得了股利分配，同时，在众多投资人的跟风操作中，他通过股价的攀升赚取了丰厚的回报。
必须拥有企业一定比例的股权，才能迫使公司公开其隐藏的资产，让少数股东参与分配。这种现象在当前的美国股票市场已经消失了。有三个主要原因。首先是信息技术的进步，现在的即时股价已经能够充分反映公司的实际价值，甚至包括其未来的价值。其次是美国的股市现在主要由大型基金进行角逐，参与者都相当精明，不再轻易进行投机行为。第三个缘由跟七八十年代有关，是立普顿律师事务所构思的毒丸方案，该方案有助于降低恶意收购的风险，因此格雷厄姆那种直接购入股份干预公司运作的方法，效果也变得不理想了。
这指的是格雷厄姆当时的一些投资实例。归纳一下这些实例，能够明白大萧条过后，所有资产都价格低廉，廉价买入如同获取珍宝，确实到处都是机会。
那么，这个理论在当今是否还有效呢？有一家证券机构，确实尝试将格雷厄姆的这套标准运用到A股市场，进行过一番检验。
测试的内容是什么？就是格雷厄姆的十项原则，只要符合其中任何一项即可，从2003年至2016年，统计A股所有股票，符合条件就模拟买入，不符合条件就模拟卖出，最后核算整体盈利情况。
最终这个总收益，经典价值交易策略在此期间的整体回报率高达941.78%，其平均年化收益为24.40%。该整体投资策略相较于上证指数，实现了年化超额收益20.45%。咱们之前讨论过，格雷厄姆认为多数专家和基金公司难以超越指数表现，但这个策略却做到了这一点。并且是超越了他构建该学说八十余年后，位于遥远东方的众多投资管理人及散户投资者们。
存在潜在问题，具体表现为该交易体系在2003至2016年间的模拟演练中，其最严重的资金亏损达到了60.55%，并且亏损持续时间长达273天，换言之，倘若由人类执行此交易方案，极有可能无法承受这60%的盈利被逐步侵蚀，尤其难以忍受连续九个月收入持续减少的状况，然而一旦形成完善的交易体系，便能够有效应对这一挑战。
这套交易策略颇为奇特，在2003年至2016年期间，共计经历了2938个交易日，其中能够产生盈利的天数达到了1443天，占全部交易日的49.14%。在盈利的日子里，平均每天能够获得1.32%的收益，而在亏损的日子里，则平均每天会损失1.12%。尽管盈亏之间的比例仅为1.17，但正是这种微小的优势，经过长时间的积累，最终形成了显著的盈利总和。由此可知，先前提及的围棋与石佛的相关事件，表明微小的成功概率不断叠加，最终能够促成显著的成就。
这套策略的历史平均持股数量达到76个，其中持股最少的为零个，最多的则高达154个。这种做法符合分散投资的策略，我们普通人通常只持有3到5个股票，再多也就10个左右，但格雷厄姆的策略则持有10到30个，因为不需要深入研究，也不用过多思考。
由此可见，格雷厄姆的这套学说，不论是在过去还是如今，都具备其存在的价值。
这位格雷厄姆大师，堪称功绩卓著且著述丰厚的杰出人物，他首次对三大核心投资理念进行了系统阐释，涉及基本面与技术面，顺势与逆势，量化分析与深度研究，他个人更倾向于基本面分析，偏爱逆向投资策略，推崇量化投资方法，这些选择并无绝对优劣，未来我们还将见识到其他大师采用不同路径取得卓越成就。投资本该如此，各种途径皆可通往成功，只是频繁变换方向并无益处，然而依照格雷厄姆所言，大多数人都在持续追逐流行趋势而不断迷失。
我认识一位基金经理，他提到过去茅台持续走高，却解释不了原因，周围不少人就给出了各种说法，比如企业扩张成为国企，要喝茅台，社会进步了，普通百姓也要喝茅台，国家实力增强了，军人也要喝茅台；之后茅台价格下跌了，他去企业考察，对方表示现在都不喝了，又听说社会消费减少了，普通百姓也不喝了，政府精简机构了，军人也不喝了。茅台依旧是茅台，却时常摇摆不定。如同那个典故，有人丢失了斧头，怀疑是邻居偷了，没找到时，觉得邻居走路的样子像，说话的样子也像，等找到斧头后，再看邻居走路不像，说话也不像。所以说，轻易就能提出假设，但要坚持下去却很困难。
要谈格雷厄姆，他堪称创立学说的一代巨擘。提及导师，自然要论及门生，我们下次就探讨他的弟子巴菲特，如何承继格雷厄姆的学术遗产，并且将其推向新的高度。