行情不好的时候，适合跑步、爬山、读书。
今天，我翻出了人民大学出版社的《老虎基金：朱利安·罗伯逊》，希望能从中学到一些财富秘密。
王立群曾在《百家讲坛》中这样说过：“经典往往不是你所理解的，经典其实是你的人生经历与经典碰撞、共鸣后所感受到的。”过去，读书就好，不求深刻。今天又捡起来，果然味道不一样了。
一、宏观对冲时代的来与去
研究过美国对冲基金的朋友都知道，20世纪80年代到上世纪末这段时间是宏观对冲基金时代。朱利安·罗伯逊、索罗斯和斯坦哈特组成了当时对冲基金的“三巨头”。其巅峰杰作是英镑贬值。 1992年，以索罗斯量子基金为代表的对冲基金击败了英国央行，迫使英镑大幅贬值。量子基金一夜暴利超过10亿美元。
然而，宏观对冲基金在经历了20世纪90年代初期的鼎盛时期之后，失去了影响力并逐渐消失，只剩下传说。
最近流行一句话，祖国和时代一样，是无法选择的。普列汉诺夫曾经说过，“历史是英雄的史诗，英雄是历史的工具”。
宏观对冲基金的大背景是布雷顿森林体系崩溃后美元潮尚不完善的混乱时期。所谓天下未定。你我都是黑马，所以我们才有那段辉煌的历史。
信贷货币本质上容易通货膨胀，武装着利器，充满杀机。布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，压低了能源价格，客观上让美国工人进入了黄金时代。然而，过度印制的美元最终无处可去，只能拖垮这个简单而有效的全球货币体系。此后，通过地缘政治大师基辛格在20世纪70年代的一系列操作，美元与石油挂钩。从20世纪80年代开始，世界进入石油美元时代。这个货币体系的运行规则有一个名字，叫做美元潮。
典型的美元潮持续约10年，可分为四个阶段。第一阶段是流动性释放。美联储降息并扩大资产负债表，美元从美国流向世界各地。第二阶段是资产泡沫阶段，低利率和美元泛滥导致全球资产泡沫膨胀；第三阶段是流动性收紧阶段，为了抑制过热，美联储开始加息、收缩资产负债表，美元升值回归美国；最后一个阶段是泡沫破灭阶段，高利率和美元短缺导致全球范围内流动性紧缩，部分经济体可能爆发金融危机；美元浪潮往往分为两个阶段，前五年扩张，后五年收缩。
美元潮汐的模式从一开始就不是计划好的。这一规律是资本市场在长期运行过程中摸索出来的。作为美元潮的发源地，一向与美联储关系密切的华尔街显然是先到先得。前两次美元大潮中，各国监管部门和投资者没有太多规则可循，市场波动较大。这是美国宏观对冲基金活动的根本基础。进入21世纪后，各国应对美元潮的方案和方法逐渐成熟，波动减少，宏观对冲策略无用武之地。
在传记的开头，提到了一笔让罗伯逊变得非常富有的铜矿交易。
1994年和1995年，铜价确实略有上涨。这就造就了期货天才滨中康夫。 Yasuo 是日本住友商事株式会社的期货交易员。住友集团是战后日本四大财阀之一。铜是它发源的行业。山中康夫能够成为其主要的铜贸易商，自然有其可取之处。业界对台南滨卡台南有“铜先生、百分之五先生、锤子先生”等多个称号。铜先生很容易理解。百分之五是因为住友商事公司控制着世界铜贸易的百分之五。锤子说的这就是他的风格，敢打敢拼。
就在1995年，台南滨中因过多持有铜期货多头头寸而遭到市场针对。代表交易对手是罗伯逊。总体而言，价格波动不大。 1994年，价格最低点约为每磅0.8美元，1995年最高点仅为每磅1.4美元。
罗伯逊对铜供需的研究显然很到位，但还有其他一些事情也不容忽视。 1995年10月，美国与英国发起“沟通”，英国商品期货交易所立即对滨中台南的交易展开调查。 1996年5月，美国再次与英国展开“磋商”，宣布准备对滨中台南的运营采取限制措施。滨中康夫于1996年6月立即辞职，并因隐瞒26亿美元损失被判处7年监禁。 2005年7月，他刑满释放。
住友商社显然有足够的资金生存，但却无法支持交易所拔掉网线。
2022年3月，发生了同样著名的青山镍矿事件。作为全球最大的镍产品供应商，青山控股控制着全球约20%的市场份额，持有20万吨的空头合约。由于俄罗斯和乌克兰突发事件，俄罗斯镍现货买入平仓途径受阻，青山控股陷入被做空的境地。原本每吨镍的成本不到2万美元，最高价格达到每吨10万美元。
但在供应链安全方面，产业强国出手，青山控股转嫁了风险。
这确实符合我们一开始所说的。祖国和时代一样，是无法选择的。
曾经有一部电视剧《欢乐颂》，海龟精英安迪与男友姓宝的妈妈发生矛盾。他计划在大宗期货市场做多。 “如果鲍妈妈做空，她就会做多；如果鲍妈妈做多，她就会做多。”卖空。”简而言之，就是和宝妈竞争，让对方损失很多钱。
这是金融从业者做梦都不敢想的场景。
东升西落，其实是一个现实。物质决定意识，生产力决定生产关系，批判的武器永远不能代替对武器的批判。美元大潮之下，美元在全球游动。在这个过程中，美国对冲基金如鱼得水，悠然自得。但当人民币开始逐步国际化、美元退居二线时，中国资本也将登上历史舞台。
未来二十年，我们很可能会见证宏观对冲策略在大量中国私募股权产品中的广泛兴起。
罗伯逊的老虎基金表示，“从1990年到1998年，宏观投资为老虎基金提供了近25%的平均回报率。”
中国私募基金中最优秀的宏观对冲玩家是李蓓。她的想法并没有错，目前看来这几乎是私募基金实现规模化的唯一途径。
2. 罗伯逊的出身和早期职业生涯
用现在的网络流行语来说，朱利安·罗伯逊是一个典型的乡村婆罗门。
有一些财富，但不够显赫。与上面的相比还不够，但与下面的相比已经足够了。正常情况下，他就是红脖子中的一员。
罗伯逊 1932 年出生于北卡罗来纳州索尔兹伯里的一个小镇。北卡罗来纳州位于美国东南部。它是最初的十三个州之一，在内战期间属于邦联。
罗伯逊的童年生活完美体现了美国价值观。
人类进化的时间并不长，游牧民族和农业民族的区别仍然在很长一段时间内保留下来。美国的生活是游牧民族的缩影。
游牧民族需要集体狩猎，因此看重个人和群体之间的自主性，强调群体合作。这也是欧美外企特别强调团队合作的原因。游牧民族生活追求水草，更热衷于园艺。
农耕民族有自己独特的特点。他们重新安置土地，重视大型社会组织，喜欢种植蔬菜。
现代社会人类生活虽然已经趋同，但基因的力量却很难改变。英国是美国生活的发源地，在烹饪方面是个笑话，但在园艺方面却是一个神话。不同的基因导致不同的技能点。接受这个社会的多样性是成熟的标志。
罗伯逊非常喜欢运动，是一名运动员。他是棒球和美式橄榄球的高手，运动方面也非常出色。如果不是后来他在华尔街取得了成就，四肢发达、头脑简单可能就是他的标签。传记中写道，“虽然他喜欢球场上的竞争，但他不喜欢课堂上的竞争。课堂上的学习不是他最喜欢的。”谁说春秋书法只有我们懂。
罗伯逊没有学术天赋。毫不奇怪，他就读于北卡罗来纳大学。北卡罗来纳州最好的大学是杜克大学，有趣的是，两所大学相距不到20公里。别告诉我罗伯逊去北卡罗来纳大学是因为他不喜欢杜克大学。
1955年，大学毕业的罗伯逊像父亲一样报名参军，在一艘军火补给船上服役。 1957年退休，此后他打算回到家乡，在父亲的纺织厂工作。
无论从先天学历还是阅读量来看，罗伯逊都不如大多数小镇问题作家。
如果事情进展顺利，罗伯逊可能会成为一个普通的美国正统乡巴佬。但不得不承认，罗伯逊还是有一定能力与父亲抗衡的。
老罗伯逊在商业上相当成功。他的主要业务是纺织品。他是一家纺织公司的董事兼财务总监，也是北卡罗来纳州立银行的创始人。当罗伯逊还是个孩子的时候，他就从父亲那里学会了阅读股票图表。业余时间，他研究了很多上市公司，讨论哪些股票更好。尽管罗伯逊在北卡罗来纳大学的成绩平平，但他仍然表现出了对经济学课程的热爱。 “非经济学的课程，他只想及格；经济学的课程，他只想第一。”有兴趣，不愿意接受第二名。”
从海军退役后，罗伯逊计划回到家乡，过上平静的生活。
中国有句老话，弱母为商，强父为臣，一家人希望留在原籍，穷人一家人远走他乡。只要有一个好阿姨，哪会有那么多人想要奋斗。
但老罗伯逊却有不同的想法。他给了小罗伯逊一笔钱，请他去华尔街。
1957 年，罗伯逊进入华尔街公司，在 & 担任销售人员，并在那里工作了 22 年。销售的每一个岗位他几乎都走遍了，最后只能称得上是默默无闻。
中国证券市场的证券从业人员不得炒股，也不得代客理财。在美国市场，并没有法律直接禁止证券监管机构和证券从业人员参与股票交易。罗伯逊本人在股市投资方面一直比较成功，在同事和朋友中也颇有知名度。
曾士强曾说过，在社会上，要远离那些有才无德的人。因为我们不是领导者，不能扬长避短，所以常常会受到批评。
在22年的职业生涯中，罗伯逊已经证明了他是一个可靠的人，并且在股票投资方面有一定的天赋。这非常重要。在做这份工作的过程中，他结识了很多人，学到了价值投资的理念和方法，为他日后创办对冲基金打下了良好的基础。
罗伯逊是个“i”人，对服务业有天然的抵触情绪。他更喜欢做交易而不是出售。在这段工作经历的后期，他主要从事资管产品的销售和推广，这让他感到有些疲惫。 1978年，罗伯逊离开公司前往新西兰，打算“写一部优秀的美国小说，讲述一个美国南方人北漂到华尔街创业成功的故事”。
3、罗伯逊创造的对冲基金文化
罗伯逊最成功的事情就是从无到有建立了独特的对冲基金文化。
美国对冲基金的舞台上，人来人往，各领风骚三五年。只有罗伯逊和他培养的“小虎队”屹立不倒。
有句话说，资源的传承类似于艾滋病、母子、血缘和性。财产可以这样传承下去，但对冲基金行业是一个完全自由竞争的行业，敢这样做纯粹是一种耻辱。
罗伯逊倡导和建立的文化吸引了许多志同道合的精英。他建立了这样一个圆，然后保证自己处于绝对圆心或者接近圆心。
作为这个圈子的核心，罗伯逊有什么品质吸引这些人呢？
首先是写作。
看来美国投资人很喜欢写东西。例如，巴菲特每年都会给股东写一封信，在信中他会讨论自己对市场和投资理念的一些看法。我们通常认为这只是一种广告形式，只是为了筹集资金，但当像巴菲特这样的人只用自己的钱进行投资时，这是没有意义的。
这就涉及到第四层的东西了。所谓三权分立，是指立法、司法、行政三权。一般来说，还有第四种产业，那就是新闻媒体。核心力量是公共武器。三脚架的重要性不容质疑，也不容觊觎。
巴菲特的多本传记都提到了他对《华盛顿邮报》的收购。这听起来像是一个价值投资的例子，但《华盛顿邮报》本身却非常敏感。该报对水门事件的报道直接导致了时任美国总统理查德·尼克松的辞职。是否具有投资价值并不是最重要的问题。谁来控制它是最重要的问题。巴菲特能够收购《华盛顿邮报》本身就代表了他自己在世界上的地位。要知道，马斯克还收购了。
你不占据舆论阵地，别人自然会占据。写作除了增加自己的影响力、起到广告的作用之外，更重要的是树立自己的个性。
罗伯逊有一定的写作能力，否则他也不会打算在辞去销售工作后写一本小说。但作家的这碗饭并不好吃。从一百个中选择一个是不够的。从百万中选出天才只是一个门槛。因此，罗伯逊最终没有选择写作作为职业，但他有足够的能力给投资者写信。
事实上，正是因为罗伯逊在致投资者的信中坚持不懈地阐述自己的投资理念和对社会的看法，才吸引了越来越多具有相似价值观的投资从业者。
其次，他多年的销售专业经验和素质让他接触各行各业的人，拥有非常广泛的信息来源。
与销售工作相比，罗伯逊更喜欢投资，但这并不意味着他的沟通能力很差。相反，罗伯逊非常擅长社交和商业互动。这种特质可能来自于他的父母。
老罗伯逊对衣着和生活质量要求很高，小罗伯逊继承了这个家族传统。 ”在整个职业生涯中，他一直穿着剪裁考究的衣服和意大利皮鞋。他身高6英尺，高大而优雅，穿着量身定制的西装。和他的父亲一样，他也知道如何通过外表给自己加分”。
罗伯逊的母亲是一位社区活动家，自然熟识，经常参加各种志愿者活动。罗伯逊从母亲那里学到了天生的幽默感。
知乎上有一个问题：为什么北京海淀区这么土，土爆了？一位名叫顾泽宇的作者这样回答：海淀甲方多，朝阳乙方多。乙方需要获得信任，甲方只需透露自己的身份即可。所以……国茂的风格是先敬罗毅，后敬人。三里河的风格是尽力去发现自己。以上是一位曾在朝阳和海淀都待过的农民工的一些经历。
良好的外表和幽默感是乙方赢得信任的垫脚石。销售是一场超级盛大的聚会。
当罗伯逊在 20 世纪 80 年代和 90 年代在该行业工作时，信息不像现在那么容易获得，但罗伯逊可以确保他可以随时获得他想要的信息。 “他通过电话获取信息的方式简直就是一门艺术……他不断扩大自己的人脉网络，他确保老虎基金一旦获得新的信息，总能找到能帮他分析的人。”
这两个最基本的品质是罗伯逊能够筹集资金并跑赢市场的根本保证。罗伯逊创立的老虎基金就像一个漩涡，不断吸引着各类优秀的对冲基金人才。
罗伯逊建立自己圈子的方式听起来一点也不高端。他只是训练你，然后给你钱。
“一旦分析师推荐一项投资，罗伯逊和投资团队的其他成员就会进一步讨论和审查，甚至到挑剔的地步。”
一位前员工表示，“我把他比作教练文斯·隆巴迪。隆巴迪对球员非常严厉，他督促球员们努力训练、努力练习，所以球员们总是能够做到最好。罗伯逊也做了同样的事情。”
Tiger 的员工来了又走，但仍保持着良好的关系：“你只需与前 Tiger 员工交谈，尤其是在 90 年代初至中期在那里工作的人，我已经与每个人交谈过，并且他们之间的友谊十多年过去了，它们还是一样。”
2000 年 3 月，罗伯逊决定关闭老虎管理公司后，他将原来位于公园大道 101 号的办公室变成了一家对冲基金酒店。最初的员工各自建立了自己的对冲基金。罗伯逊在他们的每一项投资中都投入了资金，有的甚至是最高级别的普通合伙人，这样他就可以同时获得股息和投资利润。当然，风险也很大。大。
一个人想要干一番事业，可以用这句话来概括：第一，你得自己干；第二，你得有人说你能干；第三，你得有人说你。能做到，第四，要有身体才能做到。
对冲基金最大的问题是筹集资金，但有了罗伯逊这样的大人物的亲自支持，这些小老虎团队显然可以避免这样的问题：“对于那些拥有老虎基金神奇光环的人来说，钱似乎就来了自然地出现在他们的帐户中。”
千里马常有，伯乐不常有。罗伯逊是一个能够不断挑选出最好的人。
4.罗伯逊的投资策略
且不论罗伯逊本身的品德如何，虽然不能说他的资质平庸，但罗伯逊本人一开始并没有表现出超人的智商或天赋。当他成立对冲基金开始自己的事业时，他已经48岁了。按照成名早的理论，这个年纪的你基本上已经半埋入土里了。正因为如此，罗伯逊的投资策略可能比巴菲特和西蒙斯的投资策略更为实用。小虎队的批量出现也说明他的策略是可以复制的。
罗伯逊的投资框架概括起来太无聊了：价值投资，研究创造价值。
策略是找到 50 只你认为最好的股票并做多。然后找到你认为最差的50只股票并做空它们。他曾经说过：“我的理论是，如果你能想到的50只最好的股票不能跑赢你能想到的50只最差的股票，那么你应该去另一个行业工作。”
老虎基金的投资仓位通常为175%多头仓位和75%空头仓位。整体敞口以多头头寸为主。只要研究透彻、眼光独特，老虎基金无论股票涨跌都能赚钱。
但很难做到研究透彻、眼光独到。
罗伯逊投入大量精力研究基本面：“他和他的团队知道，对投资标的进行仔细、全面的分析是必不可少的。他们的研究不仅包括严格的财务分析，还包括对公司的高层分析。”采访高管并与公司的主要客户、供应商和竞争对手进行讨论。”
研究还应该尝试涵盖尽可能多的目标：“罗伯逊强烈建议分析师不要只关注显而易见的选择，例如购买沃尔玛和出售凯马特。他敦促分析师寻找隐藏的选择。一个宝库。在老虎管理公司任职期间，罗伯逊为自己尽可能多地了解尽可能多的公司而感到自豪。”
研究需要不断收集信息：“关键是信息的获取。基金经理职业生涯的成败取决于他获取、收集和处理信息的能力。罗伯逊一生都明白这一点，并主动利用所有小虎队成员也都在使用这种方法，他们了解信息的价值，更重要的是，了解如何利用他们获得的信息从市场中获利。”
总之，处理信息需要勤奋、热情和专注。
我们最关心的是罗伯逊的选股策略。
罗伯逊的选股能力非常出色。 《Rich as Rich》中有这样一段话：“20世纪80年代著名的对冲基金巨头罗伯逊、索罗斯和斯坦哈特三大做空大师和交易员吉姆·查诺斯认为，这些人中最理智的就是罗伯逊。查诺斯回忆道，“如果我必须把钱给他们中的一个人，我会把它给罗伯逊，他比任何人都更了解股票。”
罗伯逊不断向他的客户重复说，格雷厄姆和多德的方法是了解市场的唯一方法。他提到，格雷厄姆在选择一家公司时，最关心的是它的资产负债表，然后是盈利，而很少关心市场。关键是要找到合理的价值投资标的，而不是和所谓的股市大师谈判。总的来说，罗伯逊不太擅长把握时机。他专注于选股。也就是我们通常理解的永远吃饱，只是调整组合。也就是说，“发现伟大的公司比预测市场何时上涨或下跌更容易。”
罗伯逊对价值投资的理解是：“投资是通过透彻的分析，确保本金安全和足够回报的行为。” “投资者应该研究公司的股票和公司所处的行业。这样做的主要目的是发现公司。股票的价值和回报预期最终使投资者能够区分高估和低估的股票。”
对于罗伯逊来说，他选股的核心是：“多年来，每当他开始寻找价值投资机会时，他都会关注那些便宜、低估值、有潜力实现价值的股票。”他开始相信，想要博弈市场的人不可能真正赚钱。他开始明白，要想真正赚钱，就必须在股价低的时候买入，然后等待股价上涨。”
我们可以通过一些案例来了解罗伯逊的选股思路。
都市金融.一家总部位于北达科他州的储蓄贷款公司，市净率为0.442，市盈率不到4倍，管理层计划回购10%的已发行股票。
多尔西·弗雷泽木材公司。主要从事木材业务，拥有充足的自由现金流，计划向纸浆和箱板纸行业扩张。
福特汽车公司。市盈率为4倍，市值与自由现金流之比为2，市值仅为账面现金的2倍。
“在股票市场上，他看好一些生产聚氯乙烯的公司。这些公司的交易价格是明年每股收益的六倍（远期收益的6倍），几乎可以保证未来三年收益每年都会增长。” ”。
乔治湾公司。几乎没有债务，产生大量自由现金，并且经营着一家盈利能力强、基本面良好的企业。
罗伯逊是自由现金流的忠实拥护者。 “吸引他的是那些增长不规律但有自由现金流的公司。他对平均自由现金流在16%到20%的公司特别感兴趣，因为这表明了公司向外发展的能力。”
如果我们用量化的思维来框架罗伯逊的选股思路，大概有三个指标。一是市盈率低，可能不会超过10倍。二是自由现金流高。股权自由现金流与市值的比例在16%-20%可能会比较好。第三，账面上现金较多。资产负债表上现金资产与市场价值的比例至少为30%。对量化感兴趣的朋友可以尝试复现。
这个量化指标解决了罗伯逊选股的首要条件，即低价格、低估值。对于第二个条件，发挥潜力是有价值的，这需要不断的培训。
管庆友曾说过，“投资是大多数人赔钱最快的方式。因为投资是一个非常复杂的系统，门槛很高，投资实际上是认知能力的变现。”
股票交易是否有门槛是一个有争议的问题，但价值投资显然并不意味着仅仅以低估值买入龙头。
5.失败的教训
失败与成功同样重要。
罗伯逊的成功故事有很多，但失败的故事似乎更令人兴奋。
首先是航空股。
即使是股神也抵挡不住航空股的诱惑。巴菲特曾表示，“航空业习惯于在破产环境下运营，这个行业很难赚钱，本质上就是一个困难的行业。”话是这么说，但在他多年的投资生涯中，每次航空股受挫后，巴菲特都会悄悄卷土重来，当然最后也成功吸取了教训。
罗伯逊2000年3月清算老虎基金的最直接原因不是做空科技股，而是他投资美国航空的失败。当时，美国航空因经营困难，股价低迷。罗伯逊对美国航空下了重注，当时持有其25%的股份。持仓量太大，二级市场不可能完成减持。最终清算时，罗伯逊选择将股票直接分配给投资者。
老虎管理公司被清算后，纳斯达克开始见顶下跌，不到三年时间就缩水了80%。但罗伯逊的美国航空并没有看到春天。 2001年9月11日事件后，美国航空破产，所有股权资产归零。
目前几家航空公司的整体价格和估值都处于较低水平。想要抄底买入的朋友需要思考一下，一个巴菲特和罗伯逊都搞不定的行业是否值得挑战。
二是追求规模。
在 48 岁创立老虎管理公司之前，罗伯逊充其量只是华尔街的局外人。
老虎基金成名后，罗伯逊的名气一路飙升。此时的罗伯逊更加渴望得到市场的认可，追求大规模放大影响力成为他的追求。为了规模，他不得不进入之前不熟悉的宏观对冲领域。
“选股是罗伯逊过去擅长的领域，现在仍然擅长，是他的专长。”但在宏观对冲方面，直到老虎基金倒闭之前，没有人认为罗伯逊是一名优秀的宏观交易员。
“但全球宏观交易存在更多变量，比简单地做空/做多证券要复杂得多。最大的变量之一是政治风险和评估政治风险的能力。”罗伯逊不擅长这些。
罗伯逊（）在宏观对冲上赚钱，并犯了很多错误。 “富裕国家”这么说，“价值投资的心态几乎使罗伯逊不可能掌握宏观。价值投资者通常以很少或根本没有杠杆作用购买股票，而且通常会长期持有它们。如果股票趋势。他们的判断是左边的，通常他们会购买更多，因为如果以25美元的价格购买此股票是一笔不错的交易，那么最好以20美元的价格购买它。反对他们，他们必须准备好利用它的情况。”
实际上，对冲基金和共同基金的上限有很大的差异。共同基金是我们经常称为公共资金的基金。全球最大的指数基金的规模可能超过1万亿美元，但一般对冲基金是私募股权基金，规模为100亿美元，这已经是上限。中国的阳光私募股权基本上是总管理量表数十亿美元的领导者，但数十十亿美元仅仅是公共资金的开始。
对冲基金本身对规模的追求正偏离对冲基金的基础，这是灵活性。对人来说也是如此。对于金融从业者来说，追求个人财富的上限过高并没有多大意义。一旦超过一定的数量，他们就无法自助。当然，我们大多数人都没有这个问题。如果您有一天有麻烦，我们可以在这里提前写它，您可以来寻找处方。
第三个是在占据高位置后偏离原始意图。
只有永远不要忘记您的原始意图，您才能取得成功。
彼得管理有一个原则：在各种组织中，由于养成了一定级别的合格人员的习惯，因此员工总是倾向于晋升为无能的地位。
罗伯逊（）依靠他的魅力吸引包括员工在内的投资者。但是在后期，他花了比以前更多的时间离开公司，这并不是因为商务旅行。员工不像以前那样，他们可以随时通过打开门来见到他。他甚至聘请了一名精神科医生来协调他与研究人员的关系。
由于新闻的负面消息，罗伯逊于1997年将商业周上法庭。目前，罗伯逊很难接受外界的批评。
6。最后写
自成立以来的大多数年份，大多数年份的老虎管理都优于标准普尔500指数和MSCI指数。
客观地说，罗伯逊也收获了时代的股息。
从1969年到1981年，美国股票市场基本上静止不动。这十年的总体特征是混乱。组合周期进入了萧条时期，布雷顿伍兹系统崩溃了，尚未形成石油，黄金进入了牛市。在过去的十年中，美国10年的国库债券收益率急剧上升，达到近16％的峰值。
但是进入1982年后，利率下降，通货膨胀缓解，经济进入了一个新的繁荣阶段，股市结束了其10年的调整并开始上升。形成了石油公司，美元的流动性开始淹没世界，宏观对冲策略就形成了。
彼得·林奇（Peter Lynch）也在这个阶段著名，他像罗伯逊（）一样以其研究技巧而闻名。在那个时代，信息的发达远不如今天，研究和调查显然很有价值，并且是基本保证他们的回报将胜过指数。
客观地说，没有利率下降，流动性洪水导致股票价格上涨的大幅上涨，罗伯逊或彼得·林奇很难成功。它们都是1980年代和1990年代流动性和股票市场上升的典型受益者。
周期的每个萧条时期都会带来重大的改组。
如果回头看的历史太短，通常很容易陷入坑中。
美国国家债务总数已达到35万亿美元。绝大多数国际宏观经济研究人员认为，美国债务永远不会拖欠。这是一个意识形态印章。
这并不是说美元从未违约。
布雷顿伍兹系统不算在内吗？一盎司的黄金为35美元。如果您不想换它，您将不会。为什么必须偿还美国国家债务？美国许多州都认识到黄金的货币状况，许多州已立法不承担美国联邦政府的债务。
美国是什么？美利坚合众国是国家联盟。现在是美国。如果有一天它拖欠了国债，建立USB或USC是否可以吗？
任何时代的宝贝都必须首先是该行业大型Beta的最大受益者。
冷静下来，牛市将到来。
注意：本文主要引用“老虎基金：朱利安·罗伯逊”出版社的《朱利安·罗伯逊》。