他找到的答案是“长期主义”：将时间和信念投入到能够产生长期价值的事物上，尽力学习最高效的思维方式和行为标准，遵循首要原则，始终寻求真理。在多年的投资实践中，张磊逐渐明白，长期主义的胜利不仅关系到投资的结果，更重要的是如何发现价值、持续创造价值。
以下是张磊在《价值》中对如何发现价值、持续创造价值的解读：
作为一家坚持价值投资的投资机构，我们不断加深对新时代、新空间下的人、商业、环境、组织的理解，以及对价值投资的理解。如今价值投资有哪些新的发展和变化？在我的理解中，价值投资已经从单纯发现静态价值转变为发现动态价值并帮助被投资企业创造价值。
与其他投资流派相比，价值投资在提出之初就强调建立完整、严密的分析框架和理论体系。最重要的三个概念是“市场先生”、“内在价值”（Value）和“安全边际”（of）。这三个经典概念构成了价值投资之初的逻辑链条。
“市场先生”是指市场会报出愿意买入或卖出的价格，但不会告诉你真正的价值。而且，“市场先生”的情绪很不稳定，在喜悦和悲观之间摇摆。会受到各种因素的影响，所以价格会飘忽不定，混乱不堪。公司的“内在价值”是指股东预期未来收益的现值。一个关键前提是“现值”概念的出现。然而，公司的“内在价值”通常是一个估计值，而不是一个精确的数字。不同的人会有不同的判断，“市场先生”也会给出不同的反应。在这种情况下，在认识“内在价值”的基础上，利用“安全边际”是对付“市场先生”的有效方法。 “安全边际”要求投资者保持适当的理性预期，在极端情况下仍能控制损失。
廉价公司已经消失
早期的价值投资更多地依赖于对企业资产负债表的分析和计算市净率（P/B），即在计算清楚企业资产的价值后，以低于清算价值的价格购买资产，以达到盈利的目的。赚取被市场低估的钱。那部分钱。这一投资策略是在经历股市崩盘和大萧条之后的痛苦反思中诞生的。受当时独特的市场环境影响，悲观中孕育着希望。正是由于1930年代初的经济危机和当时市场结构的混乱，许多股票的价格常常低于其账面价值。人们仅通过财务报表来计算企业的静态价值和账面价值，而不进行检查或研究。您无需与管理层交谈即可找到许多好的投资目标。这是基础研究最幸福的时代，但也是价值投资不被世人重视的时代。
沃伦·巴菲特早年深受本杰明·格雷厄姆的影响。在投资实践中，他关注公司的经营业绩和净利润、净资产规模、资本回报率等财务指标，寻找可以清晰计算资产价值的公司。这时价值投资强调价格与价值分离，提倡所谓“捡烟头”，就是投资资产分割时价格相对便宜、折扣较大的公司。这类似于购买汽车、拆解并出售其零件。你也可以赚钱。
到了 20 世纪 60 年代和 1970 年代，廉价公司已经很少了。 1976年，本杰明·格雷厄姆在接受《金融分析师杂志》（ ）采访时也指出：“价值投资的适用范围越来越小”。查理·芒格告诉沃伦·巴菲特，显然廉价公司已经消失了，一旦你超越了格雷厄姆的廉价标准，就会有更多更好的企业值得考虑。而且，随着资金管理规模的增大，单纯寻找廉价公司的投资策略显然不再奏效。
因此，在这一时期，沃伦·巴菲特逐渐受到菲利普·费舍尔和查理·芒格的影响，从一个“捡烟蒂”的价值投资者变成了一个寻找护城河的价值投资者。在收购了See's Candy这家优秀成长型公司之后，巴菲特开始重点研究公司的品质，追求收购那些市场地位隐含着成长惯性的公司。他特别喜欢收购具有垄断性质的公司，并寻找公司的护城河。 ，比如无形资产的价值等。在此基础上，关注管理层的能力和企业文化，发现自己熟悉领域的优秀公司，并长期持有。此时，价值投资被重新定义为购买优秀的、成长中的公司。有一句流行的说法是这样的：“有些人因为相信而看到，而有些人需要看到才相信”。愿景和判断意味着价值投资的“安全边际”不仅面向过去，更面向未来。
至此，价值投资理念已从早期关注市净率发展到关注公司真正的“内在价值”，从“寻找市场低估”发展到“合理估值”和稳定增长”。可以说是价值投资理念的完善。和富有。
这种投资理念的演变也与美国20世纪80年代的发展相吻合。那个时代，美国的人口和经济总量持续稳定增长，许多企业在国内市场自然扩张和全球化的过程中不断发展并实现高速增长。从更广泛的意义上讲，价值投资在美国工业社会和商业社会的形成过程中在一定程度上发挥着动力源和稳定器的作用。时代的商业文明不仅塑造了实体产业，也塑造了现代投资产业。这种相互交织的能源场和连接资本与产业的力量共同推动创新发展。因此，可以说格雷厄姆和多德是价值投资理念的鼻祖，而巴菲特则是价值投资的集大成者。
坚持长期结构性价值投资，持续创造价值
从今天来看，传统价值投资永远有其长远意义，但世界在不断变化。格雷厄姆式和巴菲特式的价值投资者都面临着一些困难。价值投资需要与时代背景相结合。不断创新、不断发展。
经典价值投资出现于 20 世纪 30 年代，自 20 世纪 50 年代和 1960 年代开始广泛应用。市场和行业的变化，特别是科学技术的快速发展，使得投资者在研究公司时不能停留在实物资产的价值和实物资产的价值上。账面价值或静态内在价值。 “市场先生”、“内在价值”、“安全边际”等经典概念有了新的含义：更加成熟的市场效率、公司自身的内生动力以及不断变化的外部环境构成了理解价值投资的新视角。 。价值投资的内涵和外延正在发生变化。如果说价值投资的出发点是发现价值，那么其目标就应该是创造价值。
如何理解价值投资的内涵和外延正在发生变化？具体来说，随着金融基础设施的逐步完善和市场规则的有序发展，金融市场效率得到根本性提升，价值发现与市场估值之间的差距逐步消除，传统价值投资的回报预期得到改善。显着减少。价值投资者显然很难找到被极度低估的投资标的，更不可能仅仅通过翻阅公司财务报表或预测价值曲线来发现投资机会。与此同时，技术进步也引起了企业及其环境的巨大变化。新经济企业的估值方法也与传统企业完全不同。寻找可靠、前瞻性的新变量，成为价值投资演进的核心。一旦发现并理解这些关键驱动因素和关键拐点，就可以发现新的投资机会。
为什么价值投资的目标在于创造价值？一方面，在全球经济持续增长、资本快速流动的前提下，创新产生溢价。由于对创新的重视，发现价值的洞察力更加稀缺，研究驱动力成为从事价值投资的基本素质。另一方面，我们仍处于快速变革和技术创新的增长周期。创新的产生需要跨维度、跨地域、跨思维模式的融合和交融，将许多看似无关的创新元素结合在一起，实际上可以产生爆炸性的协同效应。总之，可以实现能量跳跃到更高的维度。
正是由于上述因素，价值投资从单纯的静态价值发现转向两个新阶段：一是发现动态价值，二是持续创造价值。发现动态价值需要强大的学习能力和敏锐的洞察力，以及在变化中抓住机遇的能力。创造价值需要投资人与创业者、创业者一起，用二次创业的精神和坚韧，将对行业的理解转化为可执行、可把握的行动策略，帮助企业减少不确定性，最大化成功。掌握经济规律。
例如，一家公司的价值增长曲线可能是每股股价从100元到120元，然后到150元。发现价值就是在股价50元的时候发现并买入。但更好的做法可能是从某个阶段开始，然后和创业者一起改变它的成长空间和成长曲线，让它的价值能够从一个新的角度来衡量，从100元到200元、500元。 ……通过这种参与和陪伴，我们不仅能分享价值增长的复合效益，还能真正成为企业家的合作伙伴和支持群体，帮助企业持续成长。
这就是我们坚持的长期结构性价值投资。所谓长期结构性价值投资，是相对于周期性思维和机会主义而言的。核心是反套利、反投机、反零和博弈、反博弈思维。研究和决策的前提是跟踪观察长期动态，判断一家公司是否是“时间的朋友”，实现跨周期投资。基于对公司基本面的深入研究而不是短期的市场波动来做出投资决策，保持足够审慎的风险意识和理性预期，即反套利、反投机；关注和参与结构性市场和产业变革机会，打造动态护城河，放弃不可持续的垄断地位或套利空间，是反零和博弈和反博弈思维。长期结构性价值投资的核心是格局观，不断颠覆自我，重塑行业，持续为社会创造价值。
长期结构性价值投资注重价值创造，所以它应该像企业的孵化器、效率提升的孵化器、思维策略的孵化器。就像经济学家总结复杂的社会现象、军事家熟读古代兵法、政治家阅读圣贤传下来的治国方略、运动员观看冠军比赛视频并学习一样，价值投资者可以根据从商业中提炼出的规则来进行研究。研究成果与企业家和企业家分享。创造价值的核心是提供全面、系统的解决方案，包括企业战略分析、嫁接优质资源、复制管理经验、提升运营效率、拓展国际业务、在海外复制中国模式，甚至通过提供有争议的话题来打开思路。 。同时，创造价值的方式必须与企业所处的阶段、独特基因、未来愿景紧密结合，在更高的维度、更远的视野中提供合适的解决方案。
比如我们真正成为提供解决方案的资本，覆盖全产业链、全生命周期。无论公司处于初创期、快速成长期、还是成熟期，我们只希望在公司拥抱创新和变革的过程中全程陪伴、陪伴。在这个过程中，我们不仅发现价值，更创造价值，为企业提供符合其当前发展阶段的解决方案。并全力支持长期趋势。 2020年春天，当一场突如其来的疫情让无数创业者感到担忧和困惑时，我们特别推出了“高瓴创投”品牌，全面涵盖生物医药、医疗器械、软件服务、原始技术创新、消费互联网、新能源等领域。发展消费品牌等最具活力的产业，我们希望加速集聚资本、资源、人才等多维度助力，帮助创业者重拾斗志，摆脱焦虑，长期乘风破浪产业发展和社会发展趋势转变，把握创新创业机遇。巨大的机会。
再比如，我们在控股投资、打造产业投资运营平台方面有很多尝试。这个决定的出发点并不是为了赚钱，而且这种方式可能并不是最赚钱的。可能还是没用，但这种投资方式可以让投资人通过实践和改变了解行业的深层次逻辑和很多现实问题，避免投资者志存高远、纸上谈兵的问题。这就是最大的“用处”。而且，我们在资源对接和战略协同方面做了很多尝试，在“走出去”和“引进来”过程中充当连接器和催化剂，将全球创新引入中国，在世界复制中国创新。在与企业家、创业者同行的过程中，我们需要科技赋能的效率和产出，需要国际化、全球化的经验和创新。
当然，在投资的世界里，大多数企业可能不是投资标的，也没有业务合作，但投资者仍然可以与他们建立良好的关系，并尽其所能地为他们提供战略增值和关键支持。这是东方文化特有的“写意”和“混搭”，也是价值投资者的初衷和本能。